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高鳳勇：A股近期走勢(shì)不佳CDR首案無(wú)疾而終，新三板應(yīng)考慮引入類(lèi)似的CDR發(fā)行掛牌機(jī)制

2018/6/19 18:43:00      高鳳勇 周雪峰

意料之外、情理之中

不知何故，本定于6月19日審核小米發(fā)行CDR的會(huì)議取消了，使我們揭開(kāi)CDR面紗的時(shí)間稍稍延遲。

為了給創(chuàng)新企業(yè)國(guó)內(nèi)上市營(yíng)造法制環(huán)境，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所之前快速出臺(tái)了非常多的法規(guī)和規(guī)范性文件。

比如：

《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》；

《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》；

《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》；

《創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證上市后持續(xù)監(jiān)管實(shí)施辦法（試行）》。

除了上述文件，甚至也修改了股票發(fā)行與上市規(guī)則。

但是，由于國(guó)內(nèi)A股近期走勢(shì)不佳，中美貿(mào)易沖突山雨欲來(lái)，導(dǎo)致CDR發(fā)行上市的輿情環(huán)境并不十分理想。

筆者一直說(shuō)，A股在世界上是獨(dú)特的，唯一的，從生下來(lái)那天就注定在漫長(zhǎng)的時(shí)間里，股市的重大波動(dòng)都可能影響億萬(wàn)家庭，所以，直接以A股作為創(chuàng)新試驗(yàn)場(chǎng)，往往面對(duì)非常大的壓力，天時(shí)地利人和環(huán)境俱備才是好時(shí)機(jī)，否則，在各方壓力和博弈之下匆匆出臺(tái)的政策效果往往不會(huì)太理想。

承接創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)：新三板？

而新三板市場(chǎng)，其注冊(cè)制的內(nèi)核，合格投資者的壁壘，波及范圍很小的影響面，恰恰是適合進(jìn)行創(chuàng)新試點(diǎn)的理想場(chǎng)所，雖然未必有現(xiàn)在的獨(dú)角獸愿意接受新三板的現(xiàn)狀，但是還有很多境外估值非常不理想的中資或紅籌公司有可能在三板獲得比在境外好得多的待遇。

從這些公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況看，很多即便是放在A股也還算不錯(cuò)的公司。

所以，建議股轉(zhuǎn)公司盡快開(kāi)始進(jìn)行這方面的制度建設(shè)，制度建設(shè)過(guò)程中有如下建議：

1、對(duì)回歸標(biāo)準(zhǔn)的包容性應(yīng)該更高一些。

比如，兩個(gè)交易所對(duì)紅籌公司CDR上市要求“存托憑證不少于1億份或者上市時(shí)本次公開(kāi)發(fā)行的存托憑證市值不低于人民幣50億元”，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)三板來(lái)說(shuō)顯然可以再下降不少，同時(shí)對(duì)企業(yè)行業(yè)類(lèi)型的包容度也應(yīng)該三板更高一些；

2、盡快推出兼容具有投票權(quán)差異的公司掛牌的制度。

這對(duì)創(chuàng)新類(lèi)的公司是有吸引力的，既然滬深兩個(gè)交易所都可以接受，新三板市場(chǎng)接受這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該尺度更大一些才對(duì)，以股東人數(shù)較少的小公司來(lái)試驗(yàn)這個(gè)跟《公司法》里面大家的普遍理解的同股同權(quán)的理念沖突，比直接放到A股要好；

3、需提前預(yù)見(jiàn)阻斷交易的情形

滬深交易所10%的漲跌幅限制，預(yù)設(shè)的是回歸的CDR不會(huì)成為以“分幣”報(bào)價(jià)的“仙股”，而新三板很有這種可能，而當(dāng)每股價(jià)格變?yōu)橐?ldquo;分”報(bào)價(jià)時(shí)，一分錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)實(shí)際上阻斷了交易。

事實(shí)上目前三板做市已經(jīng)出現(xiàn)這種狀況，比如當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格跌到5分錢(qián)一股時(shí)，每一分錢(qián)的價(jià)格檔次實(shí)際已經(jīng)有20%的差價(jià)，新三板應(yīng)該提前預(yù)見(jiàn)這種情況，當(dāng)這種情況持續(xù)發(fā)生時(shí)，應(yīng)該有所動(dòng)作或規(guī)定；

栽得梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)，希望新三板在制度創(chuàng)新上揚(yáng)鞭奮蹄！