環(huán)宇燃氣3次IPO上會終圓夢，新疆5家燃氣公司扎堆上市成奇觀

2018年4月24日，在申請IPO道路上一波三折的環(huán)宇燃氣終于如愿以償，成功過會。而在此前的兩次上會過程中，該擬上市公司分別被發(fā)審委決定取消審核和暫緩表決。至此，新疆地區(qū)已經(jīng)擁有5家燃氣上市公司，出現(xiàn)了區(qū)域性極強的城市燃氣行業(yè)企業(yè)集中上市的奇觀，這或與證監(jiān)會發(fā)行審核的西部“綠色通道”等扶持政策有關(guān)。

2018年4月24日，在證監(jiān)會第十七屆發(fā)審委2018年第66次工作會議上，新疆東方環(huán)宇燃氣股份有限公司（以下簡稱：環(huán)宇燃氣）的IPO申請終于獲得通過。該公司的IPO申請，在此前兩次發(fā)審委首發(fā)審核工作會議上都遭到了擱置，如今一朝通過，或頗有“山重水復疑無路，柳暗花明又一村”之感。

三度上會，兩次停擺，環(huán)宇燃氣IPO真是一波三折

主營天然氣銷售、天然氣設(shè)施設(shè)備安裝以及天然氣供熱業(yè)務的環(huán)宇燃氣，從2017年6月7日向證監(jiān)會提交IPO申請資料，此后收到發(fā)審委的審核反饋意見，再到2018年1月9日在證監(jiān)會官網(wǎng)上更新預披露，一切都似乎按部就班，只需靜待上會時刻的到來。

可是，令環(huán)宇燃氣沒有想到的是，公司上會的過程竟然如此一波三折。

2018年1月26日，證監(jiān)會公告環(huán)宇燃氣的首發(fā)審核被安排在將于1月30日召開的第十七屆發(fā)審委2018年第27 次工作會議上進行。但是在即將上會前一天的1月29日，證監(jiān)會發(fā)布補充公告，“鑒于環(huán)宇燃氣尚有相關(guān)事項需要進一步核查，決定取消第27次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核”——取消審核的結(jié)果，無異于給環(huán)宇燃氣當頭一棒。

一個半月之后的3月16日，證監(jiān)會發(fā)布了第十七屆發(fā)審委2018年第47次工作會議公告，在進行首發(fā)審核的對象名單中，環(huán)宇燃氣又赫然在列。但是，在3月20日召開的第47次發(fā)審委首發(fā)審核會議上，環(huán)宇燃氣的審核流程尚未開始，發(fā)審委員們便投票表決，對公司的IPO申請給出了暫緩表決的決定，環(huán)宇燃氣的“二進宮”，又嘗苦果。

可是環(huán)宇燃氣對申請IPO的立場堅定不移。在上一次上會整整一個月之后的4月20日。證監(jiān)會再度公告，在發(fā)審委2018年第66次工作會議上，即將第三次審核環(huán)宇燃氣的首發(fā)申請。最終，在2018年4月26日召開的發(fā)審委第66次發(fā)審會議上，環(huán)宇燃氣的IPO申請終于獲得通過。

遲滯了三個月的審核，到底有哪些重要問題

雖然環(huán)宇燃氣已經(jīng)成功過會，但是并不代表公司的發(fā)行申請材料中不存在可疑之處。據(jù)發(fā)審委會議審核結(jié)果公告披露，在會議過程中，發(fā)審委員們質(zhì)疑了公司以下幾個方面存在的問題：

其一，環(huán)宇燃氣采用相對較為落后的入戶核查方法來確認當期天然氣銷售數(shù)量，并結(jié)合銷售單價以確認銷售收入。在使用技術(shù)設(shè)備，實現(xiàn)按流量自動扣款的條件在新疆當?shù)匾呀?jīng)具備的情況下，公司卻依然以入戶核查后的平均用氣量估算數(shù)來確認銷售收入，那么公司與會代表也就難免要詳細解釋具體的入戶核查方法，以及公司客戶數(shù)與當?shù)鼐用袢藬?shù)的關(guān)系了。

其二，環(huán)宇燃氣在報告期內(nèi)的車用天然氣銷售收入存在較大比例的現(xiàn)金交易情形。眾所周知，眾多的現(xiàn)金交易或?qū)橘~外支付、調(diào)劑利潤等違規(guī)行為大開方便之門，因此解釋一下現(xiàn)金交易的必要性，現(xiàn)金交易是否牽涉到關(guān)聯(lián)方，以及與現(xiàn)金交易有關(guān)的公司內(nèi)控制度，就顯得必不可少。

其三，環(huán)宇燃氣的財務處理上或存問題，可持續(xù)發(fā)展或也有疑問。例如會計處理前后不一致，在營收呈上升趨勢的情況下，歸母凈利潤大幅下滑，公司的經(jīng)營環(huán)境或也已發(fā)生對公司不利的變化。

其四，環(huán)宇燃氣業(yè)務開展的區(qū)域局限性極其明顯，經(jīng)營范圍僅限于新疆維吾爾自治區(qū)昌吉市，在地區(qū)分布上具有“城市管網(wǎng)排他性壟斷”特征的燃氣供應行業(yè)，這或許意味著公司未來發(fā)展的市場空間極其有限。

其五，環(huán)宇燃氣在報告期后與自然人股東楊惠麗發(fā)生侵權(quán)糾紛，引發(fā)了期后的民事訴訟。公司是否與楊惠麗和其他相關(guān)股東存在潛在的法律糾紛？這也是個需要說明的事項。

五家燃氣上市公司扎堆新疆，還沒上的是否趕緊去排隊？

截至環(huán)宇燃氣成功過會，新疆維吾爾自治區(qū)原先已經(jīng)有新天然氣（證券代碼：603393.SH）、新疆浩源（證券代碼：002700.SZ）、新疆火炬（603080.SH）和光正集團（002524.SZ）等四家主營業(yè)務為天然氣銷售、供熱及相關(guān)設(shè)備設(shè)施安裝服務的城市燃氣上市公司，加上剛剛過會的環(huán)宇燃氣，共計有五家燃氣上市公司，占目前A股新疆板塊上市公司總數(shù)的十分之一。雖然作為經(jīng)濟發(fā)展后進地區(qū)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向資源稟賦較好的行業(yè)傾斜本屬無可厚非之舉，但是燃氣行業(yè)的極端區(qū)域化特征，卻為上述上市公司未來業(yè)績的可持續(xù)發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

以《投資有道》曾經(jīng)深入研究過的新疆火炬為例，該上市公司的業(yè)務涉及喀什地區(qū)的喀什市、疏勒縣和疏附縣縣城，其城市供氣管網(wǎng)僅覆蓋上述一市兩縣，且疏附縣并未實現(xiàn)獨占性的業(yè)務覆蓋，與新天然氣擁有三市、四縣、七個地區(qū)，新疆浩源覆蓋了一市、四縣、三個經(jīng)濟區(qū)，光正集團下屬的光正燃氣覆蓋14個縣、市和兩個經(jīng)濟區(qū)的業(yè)務規(guī)模，不可同日而語，或已屬于業(yè)務發(fā)展空間存疑的范例?？墒?，本次成功過會的環(huán)宇燃氣，其業(yè)務僅覆蓋了擁有區(qū)區(qū)36萬左右人口的縣級市昌吉，在行業(yè)獨有的“城市管網(wǎng)排他性壟斷”特征之下，未來如何實現(xiàn)業(yè)務的進一步發(fā)展可能也是一個大的問題。

監(jiān)管層對于新疆燃氣行業(yè)擬上市公司的“寬容”，或許也有一定的道理。可是問題在于，環(huán)宇燃氣這樣的區(qū)域性且規(guī)模不大的燃氣公司都上市了，其它的類似公司會怎么想？類似于業(yè)務以烏魯木齊市為主覆蓋全疆（有效控制五區(qū)一縣）的新疆燃氣（集團）有限公司，管網(wǎng)覆蓋整個庫爾勒地區(qū)一市、六縣、三區(qū)的新疆洪通燃氣集團有限公司，以及控制著五市、兩縣、六個經(jīng)濟區(qū)天然氣管網(wǎng)的新疆新捷燃氣有限公司這樣的企業(yè)，是否也應該動手增資改制，然后緊鑼密鼓地張羅申請IPO呢？