逆境擴(kuò)張的移卡，正在尋找第二增長曲線

上半年對于整體經(jīng)濟(jì)是艱難的半年，憂愁多過歡喜，資本市場更是如此。不過也有公司不懼艱難，逆勢擴(kuò)張。

8月30日，港股上市公司移卡（09923.HK）發(fā)布2022年上半年業(yè)績報告，期內(nèi)收入與上年同期相比增長17%，至16.42億元人民幣。

作為以支付服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的移卡來說，在上半年整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境如此低迷的情況下，依然能保持收入增長，反應(yīng)了公司業(yè)務(wù)的競爭力相當(dāng)優(yōu)秀。根據(jù)其他支付相關(guān)公司的中期財報，營收或多或少都在下降，比如拉卡拉上半年營收同比下降9%，這自然是受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。而移卡能在這種局面下逆勢增長，凸顯了公司的競爭優(yōu)勢。

而且，我認(rèn)為移卡中期財報中最值得關(guān)注的新業(yè)務(wù)“到店電商服務(wù)”的爆發(fā)式增長，這項業(yè)務(wù)有潛力成為移卡的第二增長曲線。

根據(jù)移卡中期財報，上半年收入同比增長17%，至人民幣16.42億元；毛利同比提高52%至人民幣5.29億元，毛利率由24.8%提高至32.2%，反映核心經(jīng)營業(yè)務(wù)和財務(wù)表現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）環(huán)比增長39.7%，至人民幣6971萬元。

在經(jīng)營細(xì)節(jié)上，移卡的亮點更多。

到店電商服務(wù)迎來爆發(fā)期

到店電商服務(wù)是這份半年報中最大的亮點。

收入同比增長259.4%至人民幣1.62億元；占總收入比重為9.8%，同比上升6.6個百分點。付費消費者數(shù)量達(dá)到970萬，同比增長579%，GMV達(dá)近人民幣14億元，同比增長1789.7%。月活躍用戶（MAU）超過1900萬。

在商戶端，為更好地協(xié)助商戶設(shè)計爆款套餐，移卡組建了一支專屬團(tuán)隊，由近1500名對本地競爭格局及消費者喜好有深入認(rèn)識的市場產(chǎn)品專家組成。2022年上半年，移卡提供的存貨單位(SKU)數(shù)目較2021年下半年增長39.6%，已超過20.53萬。

管理層在2021年報中提出今年到店電商服務(wù)總交易額將在28億至35億元之內(nèi)，雖然經(jīng)過了上半年的艱難挑戰(zhàn)，到店電商服務(wù)的GMV仍然達(dá)到近14億元，其中7月的單月GMV已超過人民幣3.6億元，因此2022年全年GMV將達(dá)人民幣28億元至35億元的目標(biāo)毫無疑問可以實現(xiàn)。

到店電商服務(wù)為什么能做的好，在于移卡抓住了幾個關(guān)鍵點，分別是每個城市提供有針對性的SKU，充分利用意見領(lǐng)袖KOL的流量優(yōu)勢，做到微信、抖音、快手的多渠道覆蓋。以及很關(guān)鍵的無預(yù)付廣告費用，所以移卡的套餐一般較其他提供標(biāo)準(zhǔn)化競價排名廣告服務(wù)的主流平臺低30%至50%，這幾點成為移卡到店電商服務(wù)的競爭優(yōu)勢。

由于此業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，所有新開設(shè)的站點均需經(jīng)過三至六個月的爬坡階段，截至報告期末，接近半數(shù)站點已穩(wěn)定并實現(xiàn)盈利。

根據(jù)艾瑞咨詢于2020年的估計，2025年中國本地生活服務(wù)市場規(guī)模將達(dá)到人民幣35萬億元，2020年至2025年市場規(guī)模復(fù)合年增長率達(dá)12.6%，在線滲透率將在2025年達(dá)到30.8%。

擁有巨大市場前景的細(xì)分市場，能夠給予移卡未來幾年足夠的增長空間和利潤空間，到店電商服務(wù)將很有可能成為移卡的第二增長曲線。按上半年13.55億的GMV和1.62億元收入的比值8.36來計算的話，如果未來幾年移卡的到店電商服務(wù)如果能達(dá)到100億元GMV的規(guī)模，收入會達(dá)到8億至9億元左右，將會成為移卡的第二大核心業(yè)務(wù)。

一站式支付服務(wù)穩(wěn)健發(fā)展

一站式支付服務(wù)作為移卡商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)的商戶流量入口，是移卡商業(yè)數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)的基礎(chǔ)，為商戶解決方案及到店電商業(yè)務(wù)提供重要支點。

2022年上半年，移卡的一站式支付服務(wù)收入同比增長21.8%至人民幣12.71億元。一站式支付服務(wù)總支付交易量（GPV）同比增長7.4%至人民幣1.06萬億元；其中，基于應(yīng)用程序的支付服務(wù)GPV同比增長22.6%，占一站式支付服務(wù)GPV的比例由去年同期的61.8%提高至70.6%。使用一站式支付服務(wù)的活躍支付服務(wù)商戶數(shù)同比增長24.1%，達(dá)760萬，創(chuàng)歷史新高。

作為移卡業(yè)務(wù)的核心，活躍支付服務(wù)商戶數(shù)量和總支付交易量是財報中最重要的數(shù)據(jù)，這兩項數(shù)據(jù)的健康增長能夠說明移卡商業(yè)生態(tài)的地基正在擴(kuò)張之中，無論是到店電商服務(wù)還是商戶解決方案，都是在此基礎(chǔ)上蓋起的高樓，而樓能蓋多高，關(guān)鍵在于地基有多深厚。

根據(jù)易觀分析的《中國產(chǎn)業(yè)支付專題分析2021》報告，按綜合能力計，移卡位居中國非銀行獨立二維碼支付服務(wù)市場第一。

移卡已建立一個覆蓋全國300多個城市、近1.6萬家獨立銷售代理的多層級銷售網(wǎng)絡(luò)，可以廣泛地觸達(dá)及滲透全國中小商戶。報告期內(nèi)，移卡云端支付平臺的合作伙伴數(shù)目增加近1000個至超3000個，其中包括SaaS、獨立軟件供應(yīng)商（ISV）、四方支付，以及金融機(jī)構(gòu)等。

報告期內(nèi)，移卡一站式支付服務(wù)的整體費率由2021年上半年的10.5基點提升至12.0基點，付予支付渠道的傭金相應(yīng)減少。由此也推高移卡一站式支付服務(wù)毛利率，從2021年上半年的18.8%提升至2022年上半年的20.9%。

實際上，移卡和國內(nèi)其他支付服務(wù)相關(guān)的公司，未來的核心前景依然是在數(shù)字貨幣化上，韓國《亞洲日報》9月1日文章報道，人民幣數(shù)字化進(jìn)程加快，韓國應(yīng)從中借鑒經(jīng)驗。報告預(yù)測，在各項利好政策的推動下，中國數(shù)字人民幣使用人口有望從去年的700萬人增至2030年的約10億人。由歐美主導(dǎo)的SWIFT與中國進(jìn)行合作，正是看重中國在數(shù)字貨幣技術(shù)方面具有的優(yōu)勢。

去年底，移卡已經(jīng)完成對接數(shù)字人民幣互聯(lián)互通平臺，并在試點地區(qū)完成商戶的首單交易。今年4月，移卡已經(jīng)完成數(shù)字貨幣支付的兼容改造，并將相關(guān)產(chǎn)品部署至華為鯤鵬服務(wù)器，實現(xiàn)了基礎(chǔ)服務(wù)架構(gòu)國產(chǎn)化。

移卡將依托支付系統(tǒng)服務(wù)，對C端小額高頻零售場景進(jìn)行全面滲透，例如金融、支付、購物娛樂、教育公益、旅游出行、充值繳費機(jī)、醫(yī)療外賣、快遞等服務(wù)場景。

報告期內(nèi)，移卡參與DC/EP（數(shù)字貨幣和電子支付）技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃設(shè)計及與多家中國領(lǐng)先的商業(yè)銀行共同推進(jìn)DC/EP在包括深圳、北京、上海等城市的推行落地。

從總體上來看，移卡的一站式支付服務(wù)業(yè)務(wù)在上半年的表現(xiàn)是可圈可點的。

商戶解決方案基本盤擴(kuò)大

再說一說商戶解決方案。本季度商戶解決方案在收入上不盡如人意，同比出現(xiàn)下降。但是亮點在于活躍商戶數(shù)量同比大漲26%，從120萬增加到150萬，說實話今年上半年小微企業(yè)的生存條件格外艱難，移卡能做到活躍商戶逆勢增長，說明確實是下了一番苦功的。收入的下降是因為移卡給予了商戶一定的收費優(yōu)惠政策，令收費有所降低。

移卡的活躍商戶增長，一部分原因是因為收費優(yōu)惠政策，而另一部分是因為移卡的流量運(yùn)營上有能力幫助中小商戶實現(xiàn)強(qiáng)有力的流量轉(zhuǎn)化。對于中小商戶來說，除了控制成本以外，最重要的就是引流獲客。在深圳起家的移卡相對來說更加務(wù)實，因為所有深圳人和深圳公司的唯一目標(biāo)就是：掙錢！

從總體來看，移卡的生態(tài)布局從為中小商戶提供一站式支付服務(wù)延展到提供全生命周期的商戶解決方案，提供數(shù)字化運(yùn)營工具幫助商戶降本增效，提供精準(zhǔn)營銷服務(wù)幫助商戶引流獲客，利用金融科技幫助商戶解決運(yùn)營資本和保險需求。線下的中小商戶在日常經(jīng)營時，從前端收銀、智能點餐、排隊預(yù)約，到中臺訂單、員工、庫存、訂貨管理，再到后臺的財務(wù)記賬、發(fā)票管理都是移卡可以提供解決方案的切入點。

移卡上半年的表現(xiàn)我覺得可以打80分，如果利潤好一些分?jǐn)?shù)會更高，不過業(yè)務(wù)正在擴(kuò)張期也不能要求太高了。

移卡還披露了股權(quán)回購消息，公司將最多回購4500萬股。9月5日，移卡耗資495.5萬港元回購29.2萬股，回購價格大約在每股17港元，如此大規(guī)模的回購也說明移卡管理層對公司未來業(yè)績的增長極具信心。

在中報后，野村、CLSA分別上調(diào)移卡評級至“買入”。野村發(fā)表研究報告表示，其中期業(yè)績穩(wěn)固，收入按年增長17%，主要受支付業(yè)務(wù)及店內(nèi)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長所推動。截至9月6日收盤，中金、國盛、廣發(fā)、中信建投等十余家機(jī)構(gòu)均給予“買入”評級，移卡投資價值進(jìn)一步彰顯。

在財報發(fā)布的8月30日至今一周內(nèi)，移卡股價從13.8港元大幅上漲至18港元，漲幅30%。

未來兩年，到店電商服務(wù)將是移卡最值得關(guān)注的重點，如果能夠成為第二增長點，那么對于移卡的價值回歸將非常有利。