紀源之準：李宏瑋"看人"符績勛"攻心" 阿里10年170倍

　　在風投遇冷的環(huán)境下，紀源資本上一年促成了2次并購、2次上市，項目虧損率控制在15%以下，“出手慢”如今看來也是好事

　　阿里巴巴、優(yōu)酷土豆、文思海輝，這些成功公司的背后都有一個共同的投資人，紀源資本。

　　作為一只有13年歷史的基金，紀源資本(GGV)已經(jīng)孵化出多個標桿性企業(yè)。而在2012年資本普遍遇冷的情況下，紀源促成了2次并購，完成2家公司上市，第四期基金募集了6.5億美元。“紀源資本的投資風格是穩(wěn)健型的，大環(huán)境遇冷，優(yōu)勢就更加明顯。”紀源資本合伙人符績勛如是表示。

　　慢出手 做長線

　　紀源資本關注成長型企業(yè)，也因此出手較慢，進入A輪的項目金額僅占總金額10%。“每個基金都有自己的優(yōu)勢，投資早期項目最好自己公司有高管創(chuàng)業(yè)過或者大量的人在某行業(yè)扎根，”同為合伙人的胡磊告訴記者，“我們的投資團隊相對較小，集中人力資源做大項目才是我們的優(yōu)勢。”

　　那些已經(jīng)被驗證、可以做大的業(yè)務，被更多的關注。這也使得資金效率提高，“去哪兒網(wǎng)從成立到今天還沒花到2000萬美金;美麗說B輪的資金至今也沒用完;而YY語音上市的時候，賬面上還有1.6億人民幣現(xiàn)金，沒花過我們進去的一分錢。” 紀源資本合伙人李宏瑋告訴記者，“前三期基金已經(jīng)基本投完，項目虧損率控制在15%以下，而行業(yè)的平均水平在30%左右。”

　　紀源的項目持有時間也較長，平均在6年到8年。阿里巴巴持有10年，到去年基金到期才完全退出，最后一次退出折現(xiàn)市值350億美元，是原估值的170倍。“上市不是為了退出，我們一般在企業(yè)上市3年后才選擇退出董事會。”李宏瑋如是表示。

　　有異于許多VC更偏好于單兵作戰(zhàn)，紀源的核心戰(zhàn)略之一是團隊，每個項目都會至少有兩個合伙人在操作。土豆網(wǎng)就是一例：紀源最早與土豆網(wǎng)CEO王微接觸的是他的校友黃佩華，投資決策是黃佩華與符績勛共同操作的，當土豆網(wǎng)有了上市計劃后，紀源資本又引入了美國的合伙人Hany Nada，并加入土豆網(wǎng)董事會。符績勛說，“Hany是華爾街的明星分析師，他對美國投資者的需求更為理解，可以講好土豆網(wǎng)的故事。”2012年3月，符績勛主導完成了土豆與優(yōu)酷的合并后加入董事會，Hany則退出了新公司。“這個時候需要董事處理合并后公司的內部人事管理等整合問題，而我更懂中國國情。”

　　關注垂直電商

　　垂直電商是紀源資本的核心關注領域之一，從這個戰(zhàn)線的投資可以看出紀源的投資邏輯。

　　紀源資本的第一次出手是去哪兒網(wǎng)，項目是符績勛和胡磊一起操作的。2006年，符績勛第一次接觸去哪兒網(wǎng)當時的兩位創(chuàng)始人戴福瑞和莊辰超。“當時覺得莊辰超的旅游搜索概念不錯。但是沒有太多深入的探討，對于我們還為時尚早。”符績勛回憶說。隨后，“去哪兒”在當年年底拿到A輪投資，而在次年的B輪融資中，紀源依然沒有加入。胡磊告訴記者，當時旅游類公司還有攜程、藝龍，同類的旅游垂直搜索還有酷訊，規(guī)模是去哪兒網(wǎng)的三分之一，市場的成熟度依然是挑戰(zhàn)。

　　直到2009年第三輪融資，紀源才出手。對項目的關注持續(xù)了四年，真正的融資談判卻花了不到一個月時間完成。“在這兩年期間，去哪兒網(wǎng)用很少的錢翻了7倍用戶規(guī)模，達到酷訊的10倍規(guī)模，在垂直旅游搜索市場占據(jù)絕對的領先。” 胡磊告訴記者，而幾乎同時，酷訊被全球最大的在線旅游公司Expedia收購。“

　　2010年底，莊辰超向胡磊引薦了美麗說CEO徐易容，他同時是美麗說的天使投資人。“徐易容向我展示了美麗說的界面，當時還是以微博為主導，我們看好這個項目，但對于我們來說規(guī)模尚小。”胡磊如是表示。兩個月后，美麗說才拿到了藍馳創(chuàng)投A輪融資。

　　紀源實際進入美麗說是在一年后的C輪融資。在這期間，胡磊與徐易容保持每三個月一次交流，包括業(yè)務定位及模式探討，而美麗說的流量翻了20倍。“C輪融資的5個月前剛完成B輪融資，”胡磊告訴記者，當時的美麗說并不缺錢，紀源是主動找到徐易容談合作的，“對于美麗說，面臨的最大問題是收入與流量對巨頭淘寶的過度依賴，這與去哪兒對百度的依賴類似。在去哪兒上的成功經(jīng)驗是我們的優(yōu)勢。”

　　有了美麗說與去哪兒，紀源的部署開始加快。“當時分析市場空間較大的垂直領域，除了旅游與女性，還有房地產(chǎn)、汽車和美食幾個主要潛在市場。”胡磊如是表示。而在此時，他與符績勛、李宏瑋通過不同渠道接觸了豆果網(wǎng)，一個美食類社交網(wǎng)站。“豆果網(wǎng)的天使投資人、一聽音樂網(wǎng)老板杜雪騫找到了李宏瑋，其財務顧問找到了符績勛，他的聯(lián)合創(chuàng)始人、也是我們另一個投資項目7K7K的原副總裁朱虹找到了我，”胡磊說，多維度的信息渠道，讓紀源對這個項目的了解十分迅速?；瞬蛔阋荒甑臅r間，紀源就在B輪以800萬美元介入豆果網(wǎng)。“這次投資相對早期，從財務上難以估值，主要是通過業(yè)務指標，包括用戶量與流量。而它的業(yè)務增長曲線與美麗說十分相似。”

　　李宏瑋“看人” 符績勛“攻心”

　　“紀源首先找到可以容納兩個以上10億美金的、空間較大的市場，再從這個市場中找到清晰的商業(yè)模式。在此基礎上，再去找一個A級團隊。”李宏瑋如是表示。她在2005年6月加入紀源資本，是紀源資本的第一位中國區(qū)員工。

　　紀源資本為數(shù)不多的A輪出手，包括海輝、易才、夢之城等項目均出自其手，海輝就是最具“李宏瑋風格”的項目。2002年，李宏瑋開始關注軟件外包領域，花了兩年時間跑遍大連青島等軟件科技園近3000家公司，熟悉市場。“這個行業(yè)以運營為主，基本都能盈利，他們更亟需資金注入得以快速擴大規(guī)模。但是在模式上沒有太大的想象空間，”李宏瑋告訴記者，她看的更多是領導者的戰(zhàn)略目光和內部管理。“當時海輝的規(guī)模在行業(yè)內排不到前三，但是創(chuàng)始人李遠明把主要市場投在日本等外國市場，且希望赴美上市，這與紀源的思路比較一致。”

　　在2004年，李宏瑋以3000萬美元投資海輝，這也是迄今為止中國軟件外包業(yè)最大的一項融資。海輝在紀源進入后一年內合并了北京、深圳和美國三家公司，收購美國外包和需求導向解決方案的提供商Envisage Solutions，進入美國市場。2010年，海輝在納斯達克上市，市值是原估值8倍，僅退出10%就已收回成本。

　　“每一個創(chuàng)業(yè)者都有自己的個性，關鍵要做符合自己性格的事，”李宏瑋分析各個創(chuàng)業(yè)者說，YY的李學凌是個內向專注的人;適合做產(chǎn)品型公司，海輝的盧哲群強勢果斷，在銷售管理上有經(jīng)驗;UC的俞永福有戰(zhàn)略眼光，對于平臺建設的把控能力強。“如果換過來，讓李學凌管理海輝2萬多名的員工，或者讓盧哲群做YY語音的研發(fā)，都不會成功。”

　　而為不同風格的團隊，李宏瑋則為之尋找互補的CFO。“海輝CFO需要在內部管理上更有經(jīng)驗，我們選擇實業(yè)出身的盧韶華;YY則需要一個外向能說的CFO，幫他們投資者講上市故事，我們則選擇了投行出身的原巨人CFO何震宇。”

　　在紀源去年主導的兩次“老大”級并購中，有一個是符績勛主導的。

　　優(yōu)酷土豆的合并是從2011年開始的。“當時內容不斷在漲價，行業(yè)不整合，內部的無謂消耗，這導致行業(yè)無法健康發(fā)展。”符績勛說，幾乎是行業(yè)共識，“讓大家用平和的心態(tài)接受，”當時符績勛和王微最大的共識是要爭取主動。

　　為此，他們接觸了包括愛奇藝等所有國內排名靠前的視頻網(wǎng)站，最終選擇優(yōu)酷是為了成為行業(yè)絕對的老大：“視頻內容包括購買內容、自制內容以及UGC，購買內容‘價高者得’，并沒有太大差別，自制內容則還沒有起步，而競爭核心的UGC則明顯只有土豆與優(yōu)酷有。”符績勛如是表示。