新三板分層預(yù)計5月實施 分層制對新三板生態(tài)有何影響

上周新三板市場最重要的新聞莫過于分層，3月3日下午股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于做好掛牌公司分層信息揭示技術(shù)準備》，發(fā)文準備組織掛牌公司進行分層的全市場測試，分層制度在沉寂了2個月后終于有了進一步進展；3月4日證監(jiān)會在兩會上就分層推出時間答記者問，指出新三板分層機制預(yù)計將于2016年5月份正式實施，分層實施后，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將進一步跟蹤研究和評估相關(guān)制度機制，按照權(quán)利義務(wù)對等原則，逐步豐富和完善不同層級掛牌公司的差異化制度安排。市場對分層制度預(yù)期有明顯的升溫跡象。

點評：

新三板智庫認為分層是基礎(chǔ)性的、有重大意義的制度，對整個新三板的生態(tài)有非常重要的影響，不管是掛牌企業(yè)、做市商、投資機構(gòu)，行為方式都會發(fā)生很大的變化。

1.分層對企業(yè)是正向的激勵

首先對企業(yè)，我們認為分層對企業(yè)是好事情，特別是優(yōu)秀的企業(yè)，這會形成一個正向的激勵。分層企業(yè)會享受估值和流動性的溢價，為什么？能進創(chuàng)新層的企業(yè)是少數(shù)，2015年的數(shù)據(jù)沒出來，我們根據(jù)2013、2014年的數(shù)據(jù)預(yù)估，不到5%的企業(yè)能進入創(chuàng)新層，所以創(chuàng)新層的企業(yè)稀缺。根據(jù)三大標準，創(chuàng)新層對企業(yè)收入、業(yè)績有規(guī)模的要求；同時，做市商也要真金白銀拿錢出來為企業(yè)的市值做背書。由此，進入創(chuàng)新層的企業(yè)風險比較低，又是好孩子，數(shù)量少，這樣的企業(yè)肯定會受到市場的追捧。創(chuàng)新層的企業(yè)會受到政策的優(yōu)待，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿》明確提出來，這里有一個交易制度的創(chuàng)新試點是最令人遐想的。

一旦真的實施競價交易，很有肯定是從創(chuàng)新層的企業(yè)做試點。創(chuàng)新層企業(yè)公眾化程度越來越高，有可能接近上市公司，所以監(jiān)管肯定要強化，這樣的監(jiān)管也是借鑒對上市公司的監(jiān)管。對于暫時沒辦法進入創(chuàng)新層的企業(yè)也不用氣餒，只要達到三個標準就可以自動進入創(chuàng)新層，沒有前置的審核，達到這個標準了，每年4月30號就自動進入創(chuàng)新層。所以，對企業(yè)來說，可以自己掌控自己的命運，做好企業(yè)，自然可以享受市場和政策的優(yōu)待。

2.分層給予投資者多元化投資機會

對投資者來說，分層也是好事情，以前新三板的投資機會非常單一，現(xiàn)在有了分層，我們預(yù)判整個投資機會多元化。分層之前，投資機構(gòu)就是做一級市場投資，去做二級市場投資進不去，出不來。三四月份的時候很多人看好新三板，沖進去傻眼了，出不來，所以用傳統(tǒng)的二級市場的方式投資新三板容易被套住。

分層之后基礎(chǔ)層還會有機會，比如說暫時進不了基礎(chǔ)層的企業(yè)，可能下一年進創(chuàng)新層的機會很大。比如創(chuàng)新層的企業(yè)在這個時點可以做類似二級市場的投資，因為流動性會得到改善，創(chuàng)新層的企業(yè)會得到很多資金的青睞。公募基金一直對新三板市場非常關(guān)注，但是分層之前，它沒辦法下決心，有了創(chuàng)新層之后，可以沒有顧慮。對于投資者而言，以前我做新三板投資，只能做VC、PE、A輪、B輪、C輪，有了分層之后，就可以找到風險偏小的機會，投資者掙錢的機會多了。

3.分層促進做市商提升自身投研能力

對做市商來說，分層就不是那么好了。在分層之前，做市商是唯一能帶給企業(yè)清晰標識度的力量，企業(yè)要搞標簽只能靠做市商。做市商很好，可以低價拿股票，做套利的事情。前期我們做了統(tǒng)計，做市首日漲幅超過一倍的做市企業(yè)占比40%。這是什么概念？此前，我可能一兩個月的時間就翻一番。到了分層之后，做市商可能麻煩一點，為什么？創(chuàng)新層的企業(yè)自動的享受清晰的辨識度，不一定要靠做市商，可以自己給自己打標簽，跟做市商沒有關(guān)系。

做市商對第一個分層標準只有一點影響，就是股東人數(shù)，股東人數(shù)企業(yè)可以自己增加。但利潤指標，企業(yè)得自己掌控，這個事情做市商幫不了你，這個標準下做市商發(fā)揮的作用很少。第二個標準做市商更加不能做什么事情，因為看收入，這是企業(yè)自己掌控的。

第三個標準，做市商力量很強，表面上看起來做市商很強勢，但是這個事情并不好做，為什么？做市商要做價值判斷，要真金白銀的拿錢出來做價值判斷，而且做價值判斷的對象通常是以前不看好的企業(yè)，既沒有規(guī)模化的收入，又沒有規(guī)模化的業(yè)績（如果有規(guī)?；氖杖牒鸵?guī)?；臉I(yè)績，企業(yè)靠標準一、二就可以進創(chuàng)新層了）標準三下，做市商需要依靠自身從業(yè)能力做準確的價值判斷才能掙錢。

總體而言，分層是好事情，對新三板生態(tài)是正向的積極作用，對企業(yè)特別是優(yōu)秀的企業(yè)、投資機構(gòu)都是好事情，做市商會促使他提高核心競爭力，提升定價功能。

作者：挖貝網(wǎng)自媒體簽約專欄作者 新三板智庫