搶籌新三板分層 謹(jǐn)防買櫝還珠

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年4月2日發(fā)布的《溫馨提示》猶在耳邊。

“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是服務(wù)于創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，請(qǐng)投資人在關(guān)注投資價(jià)值的同時(shí)勿忘投資風(fēng)險(xiǎn)，保持理性投資心態(tài)。”

提示風(fēng)險(xiǎn)數(shù)天之后，便是新三板二級(jí)市場(chǎng)雪崩般的滑坡；風(fēng)險(xiǎn)提示三個(gè)月之后，伴隨滬深A(yù)股市場(chǎng)一同急劇下挫的三板市場(chǎng)，徹底埋葬了抱持滬深A(yù)股思維匆匆入場(chǎng)的投機(jī)者。

前車猶在，風(fēng)云又起。

距離首次市場(chǎng)分層正式實(shí)施還有10天，盤面顯示市場(chǎng)資金已經(jīng)有所動(dòng)作。聯(lián)訊證券、思考投資、九恒星、麟龍股份等去年被市場(chǎng)熱捧的做市股成交量開始放大，換手率有所提高。

尚沒(méi)有任何跡象表明，即將首次實(shí)施市場(chǎng)分層的新三板將重蹈覆轍。但博取制度紅利的投機(jī)者仍需謹(jǐn)慎。

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的時(shí)間醞釀發(fā)酵，市場(chǎng)已經(jīng)提前研究消化了創(chuàng)新層的每一條標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)存在的本身就是對(duì)市場(chǎng)的干擾，并制造了某種“反身性”：出臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)-研究標(biāo)準(zhǔn)-貼近標(biāo)準(zhǔn)-炒作標(biāo)準(zhǔn)，最后一步則迫使交易所主動(dòng)“修改標(biāo)準(zhǔn)”。

假如新三板二級(jí)市場(chǎng)，真正如海外成熟市場(chǎng)一樣經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的充分市場(chǎng)博弈，交易所依據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)設(shè)定分層標(biāo)準(zhǔn)，則分層本身造成的“反身性”會(huì)大大減少；而作為中國(guó)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)而成的速成式分層，制度效率提升的同時(shí)，不可避免地將犧牲一定的公平性。

筆者在最近幾個(gè)月的市場(chǎng)走訪中了解到，不乏資本掮客游走三板掛牌企業(yè)之中，兜售提升市值與股價(jià)的解決方案，更有企業(yè)發(fā)動(dòng)上下游供應(yīng)商客戶親朋好友購(gòu)買股票，并提供保底收益承諾，以滿足股東人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

分層標(biāo)準(zhǔn)如果全部為客觀財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，則偏離了新三板市場(chǎng)化的指向；而為調(diào)和這一問(wèn)題加入的市場(chǎng)指標(biāo)（如市值、股東人數(shù)、交易天數(shù)）等，則由于市場(chǎng)發(fā)展階段和外界環(huán)境的原因，具備很強(qiáng)的可操作性。

筆者了解到，近期不乏一些2015年業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁的企業(yè)，由于此前并未對(duì)分層標(biāo)準(zhǔn)深入研究，而面臨與創(chuàng)新層失之交臂的尷尬局面；而一批身負(fù)硬傷的企業(yè)，則通過(guò)數(shù)月以來(lái)持續(xù)操作若干指標(biāo)，而有望忝列創(chuàng)新層。

因此，新三板市場(chǎng)各方的合謀將形成一致預(yù)期：創(chuàng)新層的估值可能很快被炒高而增加投資風(fēng)險(xiǎn)，但需求面實(shí)際上仍無(wú)根本改善跡象；基礎(chǔ)層雖然暗藏黃金，沒(méi)有研究能力和信息優(yōu)勢(shì)的投資者卻依然無(wú)法把握。因此，存量博弈，買櫝還珠，可能將成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的主題。

無(wú)怪乎一位資深三板投資者向筆者直言：“分層前夕是換手出貨的絕好機(jī)會(huì)。”

事實(shí)上，由于新三板二級(jí)市場(chǎng)交易的前景迷茫，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)分層傾注了過(guò)多不切實(shí)際的希望，接下來(lái)極有可能面臨利好出盡的窘境：監(jiān)管層至今仍未明確分層后的“差異化服務(wù)”，依據(jù)以往慣例，分層運(yùn)行一段時(shí)間后才會(huì)擇機(jī)出臺(tái)儲(chǔ)備政策應(yīng)為大概率事件。

筆者認(rèn)為，雖然分層作為接下來(lái)一系列制度演進(jìn)的基礎(chǔ)，重要性仍不可小覷。但企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值需要通過(guò)適當(dāng)?shù)闹贫裙┙o和充分的市場(chǎng)博弈才能顯現(xiàn)，而首次分層尚未能滿足以上條件。

那么，分層后的制度供給和需求面根本改善，何時(shí)才會(huì)到來(lái)？

筆者認(rèn)為，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)交易清淡，以至于影響一級(jí)市場(chǎng)融資時(shí)，才有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

中信證券胡雅麗團(tuán)隊(duì)的研究報(bào)告已于上周提示：新三板整體融資市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮跡象，3月中下旬開始，新三板擬募資金額從年初的單月706億（四周滾動(dòng)，下同），大幅下降至4月15日的107億左右；實(shí)際完成融資額由180億持續(xù)下降至4月8日的131億。

不破不立，水到渠成。