詢價(jià)難！直接定價(jià)更香么？IPO估值被哪些影響

發(fā)行后PE達(dá) 56.42，比同行業(yè)都高，海融科技現(xiàn)身說法告訴擬IPO企業(yè)們，直接定價(jià)可能更香。

然而，直接定價(jià)也需要滿足相關(guān)條件，一級市場越來越買方情況下，擬IPO企業(yè)們在定價(jià)方面需要動用的心思要越來越多了。

創(chuàng)下行業(yè)最高發(fā)行PE 直接定價(jià)更香么

近日，創(chuàng)業(yè)板新股海融科技發(fā)布的公告顯示，公司采用網(wǎng)上按市值申購向社會公眾投資者直接定價(jià)發(fā)行確定的發(fā)行價(jià)格為70.03 元/股，發(fā)行后PE為56.42 倍。按此發(fā)行價(jià)格計(jì)算，本次IPO公司預(yù)計(jì)募集資金總額為 105,045.00 萬元。

海融科技創(chuàng)下了食品行業(yè)今年IPO最高估值，如下所示：

與其他公司不同，海融科技是唯一一家直接定價(jià)發(fā)行的公司。

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》第八條指出，“首次公開發(fā)行證券采用直接定價(jià)方式的，發(fā)行人和主承銷商向本所報(bào)備發(fā)行與承銷方案時，發(fā)行價(jià)格對應(yīng)的市盈率不得超過同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率；已經(jīng)或者同時境外發(fā)行的，直接定價(jià)確定的發(fā)行價(jià)格不得超過發(fā)行人境外市場價(jià)格。如果發(fā)行人與主承銷商擬定的發(fā)行價(jià)格高于上述任一值，或者發(fā)行人尚未盈利的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)采用詢價(jià)方式發(fā)行?！?/p>

海融科技在發(fā)行公告書中表示，最近一個月行業(yè)的靜態(tài)市盈率為58.83倍，而公司發(fā)行后PE僅為56.42 倍，滿足要求，如下：

詢價(jià)方式下，對IPO公司的定價(jià)并無太多限制?！秳?chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》第八條指出，“發(fā)行人和主承銷商詢價(jià)確定的發(fā)行價(jià)格對應(yīng)市盈率超過同行業(yè)可比上市公司二級市場平均市盈率，或者發(fā)行價(jià)格超過境外市場價(jià)格，或者發(fā)行人尚未盈利的，應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)上申購前發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，詳細(xì)說明定價(jià)合理性，提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。”

然而，實(shí)際結(jié)果卻是未進(jìn)行限制的詢價(jià)發(fā)行估值遠(yuǎn)不及直接定價(jià)估值，以同屬創(chuàng)業(yè)板，食品制造業(yè)的科拓生物舉例。

當(dāng)時行業(yè)平均市盈率為47.10倍，而公司最終定價(jià)估值為22.99倍，相差甚遠(yuǎn)。

原因何在？

這可能與注冊制下，新股供應(yīng)不斷增加，機(jī)構(gòu)們越來越“賊”，報(bào)價(jià)更低有關(guān)。

牛牛研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2010年以來，各年上市公司數(shù)量如下所示：

供應(yīng)的增加，使得影響新股定價(jià)的稀缺性話語權(quán)不斷減弱，一級市場越發(fā)成為買方市場。牛牛研究中心對注冊制實(shí)施后創(chuàng)業(yè)板各月新股發(fā)行后PE進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，如下所示：

可以看到，9月發(fā)行PE在23倍以下的公司共有6家，占比接近三分之一，整體來看，發(fā)行后PE也呈現(xiàn)出下降趨勢。

《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第四條規(guī)定，“公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股（含）以下且無老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，可以通過直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格?！?/p>

然而，這僅是一個選擇權(quán)利，是否使用，主動權(quán)在公司手中。

牛牛研究中心統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，9月，也就是發(fā)行PE最低時，滿足條件公司中選擇直接定價(jià)公司數(shù)量明顯增加，如下：

上緯新材的超低報(bào)價(jià)已經(jīng)說明，一級市場上，買賣雙方主動權(quán)已易手，未來，機(jī)構(gòu)們將越來越強(qiáng)勢，直接定價(jià)會越來越香么？

IPO發(fā)行定價(jià)與哪些因素有關(guān)？

不過，即使直接定價(jià)更香，也并不是所有公司都能選擇。

我國相關(guān)公司法律規(guī)定，公司IPO時公開發(fā)行的股份要達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上。

這意味著如果要滿足直接定價(jià)的條件，公司IPO前股本總額不能超過8000萬元，否則公開發(fā)行股份數(shù)量就將超過2000萬股。

后來的擬IPO企業(yè)們是否在股改時，會考慮縮減折股比例，讓股本更袖珍呢?不僅如此，考慮到直接定價(jià)時，公司確定的發(fā)行PE不能超過同行業(yè)平均市盈率，如何確定合適的行業(yè)是否公司需要考慮的問題呢？

對于那些需要詢價(jià)的公司，IPO發(fā)行定價(jià)又與哪些因素有關(guān)呢？

牛牛研究中心對注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板新股及科創(chuàng)板中采用詢價(jià)方式公司的IPO定價(jià)進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示，不同行業(yè)中，文化、體育和娛樂業(yè)的凈利潤均值最大，PE則排名第二；制造業(yè)營業(yè)收入最高，PE排名第三，凈利潤和營業(yè)收入整體最低的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)PE最高。

這意味著，首先是行業(yè)影響了公司的估值，高新技術(shù)行業(yè)往往更能獲得青睞，其次則是業(yè)績，高營收，高利潤的公司也受到歡迎。

如果考慮到上市板塊，研究顯示，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板相比，整體營業(yè)收入和凈利潤水平更低，而估值卻更高，如下所示：

對發(fā)行價(jià)格和發(fā)行股份數(shù)量考察后發(fā)現(xiàn)，發(fā)行價(jià)格高、發(fā)行PE較高公司基本上發(fā)行股份數(shù)量均較少，如下所示：

可以想見的是，隨著注冊制改革的不斷深化，擬IPO公司們合理傳達(dá)公司價(jià)值，在發(fā)行定價(jià)時掌握更多主動權(quán)，在未來將成為越來越重要的問題。