東實環(huán)境北交所IPO：第一大業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩年出現(xiàn)下降

東實環(huán)境北交所IPO排隊近一年，5月19日回復(fù)完三輪問詢，至今未等到上會通知。

該公司主要從事市政固廢綜合服務(wù)、工業(yè)固廢綜合服務(wù)、城市環(huán)境綜合服務(wù)，可將垃圾處理為電力、天然氣、工業(yè)級混合油脂等資源化產(chǎn)品。第一大業(yè)務(wù)是垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，收入占比一半以上。

從三輪問詢內(nèi)容來看，北交所對公司創(chuàng)新特征連問三輪，并在第三輪問詢中仍重點關(guān)注業(yè)績真實性、成長性等，公司2023年至2025年一季度歸母凈利潤連續(xù)下滑，第一大業(yè)務(wù)收入也連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。

值得注意的還有，東實環(huán)境介紹公司一項模式創(chuàng)新的競爭壁壘包括資金壁壘，但從招股書披露的資產(chǎn)負(fù)債表看，公司2023年末，長短期借款減去貨幣資金形成的“資金缺口”大約有19億元。

成長性考驗：凈利潤連續(xù)下滑

從凈利潤與第一大業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)來看，東實環(huán)境還面臨成長性困境。

整體業(yè)績層面，公司2022年至2024年凈利潤從8461萬元降至6871萬元，期間兩年分別同比下滑11.95%、7.76%。2025年一季度歸母凈利潤下滑幅度達(dá)到29.07%，營收也同比降8.76%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)，2023年收入占總營收53.88%，該塊業(yè)務(wù)收入從2022年的5.47億元下降至2023年5.28億元，2024年再降至5.16億元。

區(qū)域布局上看，公司前五大客戶基本是東莞市企業(yè)。

第三輪問詢中，北交所要求東實環(huán)境說明所處區(qū)域的市場空間是否飽和或處于充分競爭狀態(tài)。東實環(huán)境回復(fù)稱，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)增長空間有限。對于公司自稱“增長空間較大”的工業(yè)固廢綜合服務(wù)，2022年至2024年業(yè)務(wù)收入分別為1.78億元、1.55億元、1.62億元，也整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

第三輪重點關(guān)注利潤真實性

從第三輪問詢函分析，北交所重點關(guān)注東實環(huán)境利潤真實性，問題包括：子公司持續(xù)虧損未計提減值的合理性、大額采購真實公允性、在建工程真實性及轉(zhuǎn)固時點準(zhǔn)確性等。

例如，2021年-2023年，子公司新東欣每年虧損7000萬元-9500萬元，北交所要求公司說明截止目前新東欣長期股權(quán)投資是否存在減值風(fēng)險。東實環(huán)境在三輪回復(fù)中披露稱，新東欣相關(guān)評估報告顯示其2024年底市場價值為92,295.23萬元，高于東實環(huán)境對其長期股權(quán)投資賬面價值80,000萬元，并表示若新東欣未來持續(xù)虧損，導(dǎo)致長期股權(quán)投資的可收回金額低于賬面價值，則存在減值風(fēng)險。

關(guān)于在建工程轉(zhuǎn)固，根據(jù)問詢函資料顯示，東實環(huán)境有1.2億元熔煉設(shè)備長期處于安裝調(diào)試階段未轉(zhuǎn)固，被問具體原因。東實環(huán)境在三輪回復(fù)中披露顯示，該設(shè)備自2022年6月至2024年10月共經(jīng)過四次熱態(tài)調(diào)試，現(xiàn)有設(shè)備及處置工藝未能滿足相關(guān)合同規(guī)定的設(shè)計性能要求，不能達(dá)到投產(chǎn)要求，仍處于改造及調(diào)試階段，并表示與供應(yīng)商不存在糾紛，供應(yīng)商積極配合進行設(shè)備工藝優(yōu)化。

創(chuàng)新特征被連問三輪，自稱具備資金壁壘卻有19億元“資金缺口”

北交所作為創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，十分關(guān)注擬上市企業(yè)的創(chuàng)新特征。東實環(huán)境的創(chuàng)新特征被連問三輪，一輪問詢中被要求補充說明創(chuàng)新特征，共6小問；二輪問詢中被問到運營模式創(chuàng)新特征體現(xiàn)；三輪問詢針對創(chuàng)新特征披露準(zhǔn)確性展開發(fā)問，共有3小問。

其中，公司特色的“海心沙模式”受到重點關(guān)注，第三輪問詢中，北交所要求公司說明該模式創(chuàng)新與行業(yè)通行做法是否存在顯著差異，該模式創(chuàng)新是否具備較高壁壘。

東實環(huán)境在三輪回復(fù)中披露稱，業(yè)內(nèi)可比公司主要涉及固廢治理產(chǎn)業(yè)鏈的后端處置環(huán)節(jié)，對前端的垃圾開挖篩分和中端的固廢收集轉(zhuǎn)運布局較少，因此公司“海心沙模式”相對比行業(yè)可比公司系先行做法。

關(guān)于“海心沙模式”的壁壘，東實環(huán)境列出三項，第一項是資金壁壘。東實環(huán)境表示，固廢治理行業(yè)屬于典型的資金密集型行業(yè)，以垃圾焚燒發(fā)電及供熱為例，項目前期投資金額大，投資回收周期較長，每拓展一個業(yè)務(wù)，增加一項固廢處置類別都可能需要巨大的資金投入以建設(shè)處置項目，資金壁壘系該模式重要壁壘之一。

不過挖貝研究院注意到，東實環(huán)境或許不具備資金優(yōu)勢。根據(jù)招股書資料，截至2023年末，公司賬上貨幣資金3.04億元，長、短期借款達(dá)到22.08億元，“資金缺口”大約有19億元。

報告期內(nèi)核心技術(shù)人員離職1人新認(rèn)定2人

在核心技術(shù)人員方面，根據(jù)東實環(huán)境招股書顯示，公司原核心技術(shù)人員趙海鵬（原副總經(jīng)理）在2023年12月離任，之后公司新增認(rèn)定核心技術(shù)人員雷鳴和溫瑋2人。在IPO排隊過程中，像東實環(huán)境這樣出現(xiàn)核心技術(shù)人員多人變動的情況還是較為少見的。

北交所也對東實環(huán)境核心技術(shù)人員進行關(guān)注，一輪問詢中要求其說明核心技術(shù)人員履歷背景。一輪回復(fù)中，東實環(huán)境對3名核心技術(shù)人員王望龍、雷鳴、溫瑋的履歷進行列舉后表示，核心技術(shù)人員具備豐富從業(yè)經(jīng)驗和理論水平。

不過仔細(xì)分析東實環(huán)境3名核心技術(shù)人員履歷，基本是從外部空降到公司，直接擔(dān)任管理類要職。王望龍2019年6月從學(xué)校畢業(yè)后，次月進入東實環(huán)境擔(dān)任技術(shù)副總經(jīng)理；雷鳴2019年3月從江門市生態(tài)環(huán)境局辭職，2個月后進入公司任副總經(jīng)理；溫瑋2022年12月進入公司擔(dān)任副總經(jīng)理。