國(guó)際資本流動(dòng)的原因、路徑和趨勢(shì)

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，在許多因素的共同推動(dòng)下，人類的經(jīng)濟(jì)生活和經(jīng)濟(jì)行為都發(fā)生了巨大而深刻的變化，當(dāng)我們回望這一歷史過(guò)程時(shí)，我們不能不承認(rèn)，國(guó)際資本流動(dòng)作為其中一個(gè)因素的確從多個(gè)方面改變了我們生活。

　　國(guó)際資本流動(dòng)（internationalcapitalflows）是指資本在國(guó)家（地區(qū)）與國(guó)家（地區(qū)）之間的轉(zhuǎn)移，包括流入與流出兩個(gè)方面。由于國(guó)際資本能對(duì)各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)變動(dòng)做出迅速反應(yīng)，使資金以最快的速度從效率較低的地方流向效率較高的地方，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的資源配置，從而成為經(jīng)濟(jì)全球化的載體。

　　國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和原因

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)速度進(jìn)一步加快，通過(guò)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展和提高國(guó)際市場(chǎng)效率兩個(gè)方面，推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。在過(guò)去20年中，全球GDP年均增長(zhǎng)速度為3.8％，國(guó)際貿(mào)易年均增長(zhǎng)速度為7%，國(guó)際資本流動(dòng)年均增長(zhǎng)速度為14％.也就是說(shuō)，20年來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度是國(guó)際貿(mào)易的兩倍，是世界經(jīng)濟(jì)的4倍。

　　最近國(guó)際資本流動(dòng)速度進(jìn)一步加快，以國(guó)際直接投資為例，1998年－2000年間，國(guó)際直接投資流量年均增長(zhǎng)將近50％，2000年國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模達(dá)到1.4億美元，達(dá)到歷史峰值。從2003年起，國(guó)際直接投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2006年達(dá)1.3萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)38%.國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2007年可達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，將再創(chuàng)歷史新高。

　　那么，是什么因素推動(dòng)了國(guó)際資本流動(dòng)？是什么力量推動(dòng)著發(fā)展中國(guó)家積極加入這一過(guò)程？我們可以用投資發(fā)展周期理論、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論來(lái)解釋這一問(wèn)題。

　　投資發(fā)展周期理論認(rèn)為，一國(guó)的對(duì)外投資能力主要取決于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。在人均國(guó)民生產(chǎn)總值400美元以下的第一階段，沒(méi)有或只有極少量的資本流入，對(duì)外投資凈額為零或負(fù)數(shù)。第二階段，人均國(guó)民生產(chǎn)總值在400－1500美元之間，外資流入增加了，但本國(guó)對(duì)外投資極少。第三階段，人均國(guó)民生產(chǎn)總值在2500－4750美元之間，資本的流入和流出同時(shí)出現(xiàn)了，不過(guò)，由于此時(shí)資本流入大于流出，對(duì)外凈投資額仍然為負(fù)數(shù)。第四階段，人均國(guó)民生產(chǎn)總值4750美元以上，資本流出大于資本流入，對(duì)外投資凈額擴(kuò)大。半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家的資本流動(dòng)情況大致符合這一趨勢(shì)，我國(guó)的資本流動(dòng)情況也基本符合這一邏輯。

　　技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家企業(yè)技術(shù)能力的提高既是積累的結(jié)果，也是積累的過(guò)程。由于技術(shù)創(chuàng)新是一國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力，因此，技術(shù)積累對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，無(wú)論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是在發(fā)展中國(guó)家都是相同的。不同的是，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新主要表現(xiàn)為“研發(fā)能力”，發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新主要表現(xiàn)為“學(xué)習(xí)能力”，因此，發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外投資可能會(huì)遵循“周邊國(guó)家－發(fā)展中國(guó)家－發(fā)達(dá)國(guó)家”的路徑進(jìn)行。我國(guó)對(duì)外投資的發(fā)展也正在經(jīng)歷這樣一個(gè)過(guò)程。[page]

　　國(guó)際資本流動(dòng)的渠道

　　如果從流動(dòng)形式上分，國(guó)際資本流動(dòng)可以分為國(guó)際直接投資（FDI）、國(guó)際證券投資（FPI）和國(guó)際借貸，它們構(gòu)成了國(guó)際資本流動(dòng)的主要渠道。此外，近年來(lái)，私人股權(quán)投資基金的跨境投資發(fā)展迅速，成為一種新的國(guó)際投資方式和國(guó)際資本流動(dòng)渠道。

　?。ㄒ唬﹪?guó)際直接投資

　　國(guó)際直接投資是指一國(guó)企業(yè)和居民對(duì)另一國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)性投資，并由此獲得對(duì)投資企業(yè)控制權(quán)的一種投資方式。國(guó)際直接投資包括對(duì)廠房、機(jī)械設(shè)備、交通工具、通訊、土地或土地使用權(quán)等各種有形資產(chǎn)的投資，以及對(duì)專利、商標(biāo)、咨詢服務(wù)等無(wú)形資產(chǎn)的投資。

　　直接投資可以分為四種形式：一是創(chuàng)辦新企業(yè)，即投資者在國(guó)外直接創(chuàng)辦獨(dú)資企業(yè)、設(shè)立跨國(guó)公司分支機(jī)構(gòu)或創(chuàng)辦合資企業(yè)；二是直接收購(gòu)，即投資者在國(guó)外直接購(gòu)買企業(yè)。三是購(gòu)買國(guó)外企業(yè)股票，并達(dá)到一定比例。四是利潤(rùn)再投資，即投資者利用在國(guó)外投資所獲利潤(rùn)對(duì)原企業(yè)或其他企業(yè)進(jìn)行再投資。國(guó)際投資最早出現(xiàn)在二戰(zhàn)以后，20世紀(jì)80年代迅速發(fā)展，20世紀(jì)90年代，成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式（見(jiàn)圖二），目前發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際資本流動(dòng)中有75％以上是國(guó)際直接投資。

　?。ǘ﹪?guó)際證券投資

　　國(guó)際證券投資是指以在境外公開(kāi)市場(chǎng)流通的股票、債券等有價(jià)證券為投資對(duì)象的投資行為，主要包括國(guó)際債券投資和股票投資兩種。一般來(lái)講，國(guó)際債券分為外國(guó)債券和歐洲債券。外國(guó)債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在另一國(guó)發(fā)行的以當(dāng)?shù)貒?guó)貨幣計(jì)值的債券，比如，在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券（美元）稱為揚(yáng)基債券；在日本發(fā)行的外國(guó)債券（日元）稱為武士債券。歐洲債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。比如，歐洲美元債券是指在美國(guó)境外發(fā)行的以美元為面額的債券。歐洲日元債券是指在日本境外發(fā)行的以日元為面額的債券。

　　國(guó)際證券投資是國(guó)際資本流動(dòng)的一個(gè)重要渠道，也是一種新趨勢(shì)（見(jiàn)圖三）。近年來(lái)，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際證券投資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)直接投資，成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，2005年美國(guó)、加拿大和日本用于對(duì)外證券投資的資本分別達(dá)到1801億美元、427億美元和1964億美元，均大于其國(guó)際直接投資規(guī)模。發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際證券投資也呈快速增長(zhǎng)之勢(shì)，2005年達(dá)到2058億美元比1995年增長(zhǎng)130％，比2000年增長(zhǎng)123%，占流入發(fā)展中國(guó)家資本總額的31％.

　?。ㄈ┧饺斯蓹?quán)投資基金的跨境投資

　　私人股權(quán)投資基金是介于國(guó)際直接投資和國(guó)際證券投資之間的一種新的國(guó)際投資方式和渠道，近年來(lái)，私人股權(quán)投資基金的跨境投資發(fā)展迅速，引起越來(lái)越多投資者的重視，也值得我們進(jìn)一步關(guān)注和研究。

　　私人股權(quán)投資基金是于20世紀(jì)80年代在歐美發(fā)展起來(lái)的，其投資對(duì)象一般為非上市公司，所謂“私人”股權(quán)，即是相對(duì)于證券市場(chǎng)的“公眾”股權(quán)公司而言的。這種基金主要是通過(guò)非公開(kāi)方式集合少數(shù)投資者的資金設(shè)立起來(lái)，銷售與贖回也都是基金管理人私下與投資者協(xié)商進(jìn)行，因此，有時(shí)也被稱為私募股權(quán)投資基金。國(guó)際私人股權(quán)投資基金的投資方式有三種。一是風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），以投資初創(chuàng)企業(yè)為主，在企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中獲得投資回報(bào)；二是私人股權(quán)投資（PrivateEquity），即購(gòu)買處于成長(zhǎng)期的私人企業(yè)的部分股權(quán)，一般待企業(yè)上市后出售獲利；三是收購(gòu)（Buy－Out），一般以通過(guò)杠桿融資為手段，收購(gòu)處于成熟期的企業(yè)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組后獲利退出。私人股權(quán)投資基金與直接投資相比，有兩點(diǎn)不同：一是私人股權(quán)投資基金的投資周期較短，一般不會(huì)超過(guò)10年；二是私人股權(quán)投資基金只負(fù)責(zé)公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，一般不會(huì)直接參與公司的管理和運(yùn)營(yíng)。2006年，私人股權(quán)投資基金參與跨國(guó)并購(gòu)的金額達(dá)到1580億美元，比上年增長(zhǎng)18％.[page]

　　國(guó)際資本流動(dòng)的方向

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著全球化進(jìn)程加快，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家利用國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際貿(mào)易發(fā)展創(chuàng)造的有利環(huán)境，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，將國(guó)內(nèi)制造業(yè)大量外移，其產(chǎn)業(yè)鏈延伸到世界各地。通過(guò)在全球范圍內(nèi)的資源配置來(lái)降低生產(chǎn)成本。在國(guó)內(nèi)大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，目前現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中所占的比重越來(lái)越高，達(dá)到80％左右，而工業(yè)產(chǎn)值在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中所占的比重越來(lái)越小，僅為20%左右，其消費(fèi)品和制成品大量依靠進(jìn)口。與此同時(shí)，亞洲等發(fā)展中國(guó)家成為制造業(yè)國(guó)際轉(zhuǎn)移的最大承接地，東亞制造業(yè)的平均年增長(zhǎng)率達(dá)10％以上，成為全球生產(chǎn)制造基地和各類制成品的出口基地，出口能力不斷提高，出口規(guī)模不斷擴(kuò)大。也就是說(shuō)，在國(guó)際資本快速流動(dòng)的背景下，亞洲等發(fā)展中國(guó)家利用自然資源和勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，積極參與國(guó)際分工，出口競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，經(jīng)常項(xiàng)目順差不斷擴(kuò)大。這些順差主要為美國(guó)市場(chǎng)吸收，表現(xiàn)為美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的巨額赤字。但美國(guó)利用其金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，大量吸引國(guó)際資本流入，彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶逆差，維護(hù)國(guó)際收支平衡。比如，2004年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差為6659億美元，當(dāng)年資本凈流入8218億美元。這樣，通過(guò)國(guó)際資本快速流動(dòng)，使世界經(jīng)濟(jì)失衡表現(xiàn)為一種動(dòng)態(tài)均衡。

　　從國(guó)際資本流動(dòng)方向來(lái)看，從20世紀(jì)90年代初，一些發(fā)達(dá)國(guó)家從資本凈流出國(guó)成為資本凈流入國(guó)，美國(guó)始終是世界最大的資本凈流入國(guó)，占全球資本凈流出量的70％左右。20世紀(jì)90年代，歐盟國(guó)家基本上是資本凈流出，1999年－2002年轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本凈流入，最近幾年又出現(xiàn)了資本凈流出。日本是最大的資本流出國(guó)，提供了世界資金需求的20%以上。20世紀(jì)90年代，發(fā)展中國(guó)家一直處于資本凈流入狀態(tài)，從2000年開(kāi)始，出現(xiàn)了資本凈流出現(xiàn)象，并呈逐漸上升趨勢(shì)。

　　下面，我們可以從直接投資的流出和流入兩個(gè)方面，來(lái)具體分析國(guó)際資本流動(dòng)的方向。首先看流出情況：2006年，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際直接投資規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億美元，這些資金絕大部分流向了其他發(fā)達(dá)國(guó)家。美國(guó)是世界上最大的對(duì)外直接投資國(guó)，對(duì)外直接投資存量累計(jì)達(dá)到2.4萬(wàn)億美元，其中，收益再投資是美國(guó)對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)的主要原因，2006年美國(guó)收益再投資規(guī)模為2010億美元。歐盟是美國(guó)對(duì)外投資規(guī)模最大的地區(qū)，其次分別為亞洲和拉丁美洲。發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司仍是其對(duì)外投資的主要渠道，它們占了全球資本流出量的84％.2003年以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家占全球直接投資流出量的比重持續(xù)上升，2006年接近16%.

　　再來(lái)看流入情況：2006年，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際直接投資流入量為8570億美元，增幅遠(yuǎn)高于2004年和2005年（見(jiàn)圖四），最大流入國(guó)分別是美國(guó)、英國(guó)和法國(guó)。2006年，發(fā)展中國(guó)家外資流入量為4480億美元，創(chuàng)下歷史最高記錄，最大流入國(guó)分別為中國(guó)、中國(guó)香港和新加坡。2006年，發(fā)展中國(guó)家直接投資流入量的增速低于發(fā)達(dá)國(guó)家，但仍占全球國(guó)際直接投資總量的1／3以上（見(jiàn)圖四）。

　　國(guó)際資本流向的產(chǎn)業(yè)

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際資本快速流動(dòng)也推動(dòng)了世界各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即由資源開(kāi)發(fā)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本和知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，由制造業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移。以國(guó)際直接投資為例，從20世紀(jì)40年代到80年代中期，制造業(yè)一直是國(guó)際直接投資的重點(diǎn)，20世紀(jì)70年代初期，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)僅占國(guó)際直接投資存量的1／4，20世紀(jì)90年代之后，這一比例接近50％，2005年，上升到60%以上。同時(shí)，初級(jí)部門占國(guó)際直接投資存量的比例由9％下降到6%，制造業(yè)則由42％大幅下降至34%.2005年，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在國(guó)際直接投資存量中的比例達(dá)2／3.

　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊?guó)人民銀行金融市場(chǎng)司）